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第八章 存货 总需求作用下的变化（第3页）

资料来源：腾景数研、Wind。

从历史数据看，上一轮我国汽车制造业存货存量增速的低谷出现在2016年上半年，主导原因是2013—2015年，我国汽车消费市场低迷，汽车销量增速不断下滑压制了车企的投资意愿，存货增速也相应下滑。2015年10月到2017年12月31日的小排量车辆购置税优惠政策短期提振车市，带动了汽车制造商的补库存，但未能改变汽车销量增速长期下行趋势，汽车制造业的存货存量增速一直呈下行趋势。2019年我国汽车产销量继续下滑，但在下半年跌幅逐渐回落，存货存量增速也出现了边际修复的迹象。

图8.13汽车经销商库存指标

资料来源：Wind。

过去两年我国汽车产销连续下滑，给下游经销商带来了较大的去库存压力。去库存一方面吞噬了经销商的利润，同时也抑制了上游汽车制造商的存货投资。中国汽车流通协会自2012年开始公布汽车经销商库存预警指数，警戒线是50，指数越低，表示市场需求越强、经销商面临的库存积压风险较小；指数越高，表明销售情况不佳，经销商面临较大的存货压力。2018年以来，该预警指数一直位于警戒线上方。

2020年：疫情冲击下存货增加全年大概率呈现负增长

2020年突如其来的新冠疫情让中国又一次直面挑战。倘若没有这次疫情，根据我们对经济运行逻辑的预测，2020年将会迎来工业需求的一轮小幅反弹，一季度工业企业将开启主动补库存。然而，疫情使大量工业企业推迟复工时间，短期内工业需求的回暖恐怕会推迟，因此存货增加的回升也将延后。2020年一季度，存货增加有所回升，主要由于受疫情影响，大量生产企业销售环节受阻，产成品积压现象严重。不过分月份看，3月较前两个月存货积压现象有缓解迹象。根据腾景数研的测算，3月全口径存货增加不变价增速为0.56%，低于受疫情影响最严重的2月2.5个百分点，低于1月1.5个百分点。2020年全年，疫情导致内需受挫，企业预期悲观，大量生产企业一季度停工停产，存货增加整体将处于低位。另外，海外疫情形势严峻，外需疲软不仅拖累进出口增速，还将影响外贸相关的生产企业。因此2020年存货增加增速不容乐观，大概率处于负值区间。

分行业看，我国的矿产开采和加工行业对进口依赖较大，但是需求主要在国内市场，对出口依赖小。因此，国内需求和国际市场的矿品价格就成为影响行业利润，进而影响行业投资的重要因素。2020年3月在全球范围内暴发的新冠疫情会从供需两方面影响采矿业的存货增加。一方面，我国为了对冲消费下滑出台的一系列基建刺激政策一定程度上会带动上游采矿业增加存货的积极性。另一方面，主要国家和经济体的生产需求活动受疫情冲击较大，国际市场上重要工业矿品的价格会有较大下行压力，对国内中游加工行业是利好，但是会压缩上游采矿行业的利润空间，不利于该行业存货增加的增长。

2020年，非金属矿物制品和黑色金属冶炼加工业的存货存量增速大概率维持在个位数区间。一方面，2020年是《打赢蓝天保卫战三年行动计划》的收官之年，环保政策和产能置换政策也会更加严格，一定程度上会压制行业增加存货的意愿。另一方面，为对冲疫情对经济的影响出台的基建刺激举措虽然会在一定程度上拉动对钢铁和水泥的需求，但在2020年全球经济大概率陷入衰退的大背景下，企业缺少投资的外部拉动力。

2020年我国汽车行业的供需两端均会受到冲击，预计汽车制造业全年存货存量增速大概率会维持在负增长区间。从供给侧看，受海外疫情影响，我国汽车厂商的主要零部件和发动机供应国（以德国为代表）相继关闭了位于本国的工厂，导致国内很多车企复工后面临零部件短缺的境地，从而影响了订单的执行和下游的销售。从需求侧看，虽然有观点认为疫情带来的交通不便增加了很多人的购车需求，但是购车并非刚需，况且对于这类大额可选消费，居民对收入增速的预期也是重要影响因素，而在全球疫情尚未出现拐点、国内经济活动目前没有完全恢复到常态的情况下，企业裁员、员工失业风险较大，市场信心不足，消费者往往会减少这类开支，因此疫情过后车市很难出现报复性增长。

2020—2029年：从总量到重点行业展望存货增加长期趋势

随着我国经济逐渐进入中速增长阶段，GDP增速的波动性会逐渐变小，一定程度上会凸显存货增加这类波动性较大的分项对于GDP增速波动的影响。从月度变化来看，支出法GDP分项中的居民消费、政府消费以及固定资本形成的增速波动性并不大，净出口和存货增加两项则具有较大波动。不过，净出口与存货增加的波动有一定的抵消作用，从而维持了GDP增速波动的稳定。之所以这两项波动有一定的抵消作用是因为存货增加与对外贸易有密切的关系。当经济发展向好时，国内对生产的需求十分强烈，而生产需要资源的供给从而拉动了进口，进口增速的增加又可能带来存货增加增长，因此贸易逆差的增大与存货增加的增大有一定同向关系，贸易逆差越大，净出口越小，那么净出口就与存货增加有一定的负向关系。随着我国经济向中速增长模式切换，存货增加对于整个GDP增速的调节作用将越来越明显。另外，由于目前的进出口贸易结构中，服务贸易占比较少，大多数贸易仍是商品贸易，未来十年，虽然服务贸易占比会不断扩大，但商品贸易仍是对外贸易中不可忽视的一部分。因此净出口波动与存货增加波动的对冲作用仍将持续。

2020—2029年，存货增加增速的波动区间有望缩小。首先，技术进步有望使存货增加的波动更加平滑。生产技术的提高使生产流程缩短，企业可以对市场变化快速反应并调整方案，从而避免产品的滞销或短缺。其次，随着市场化程度逐渐提高以及相关配套政策的作用，落后产能将不断被淘汰，产能过剩情况将有所缓解，这也使存货增加的波幅小于从前。最后，网络互联将便于企业调整合理的库存量，逐步实现“零存货”。所谓“零存货”是指在生产经营过程中，所有关于生产成本的物品包括物料、半成品和产成品等在经营过程中不在仓库里储存，而是处于周转状态，这几乎使存货增加趋于零。随着互联网经济时代的发展，信息的沟通将会更加准确及时，企业精准捕捉需求信息，再通过需求精准拉动生产，一方面避免了生产过剩带来的存货质押，减少了企业贮存库存的费用，另一方面也避免了对于市场强烈需求的滞后反映，从而错失企业盈利的最佳时机。

分行业看，由于煤炭开采业占到我国整个采矿业体量的一半，中短期内我国以煤炭为主的能源消费结构不会改变，因此采矿业存货增加的变动仍会以煤炭产业链为主导因素。长期看，我国经济进入中速增长平台，中下游部分行业需求峰值出现，易开采资源减少、难开采矿藏增加，这些因素都会倒逼我国采矿业抛弃过去比资源、拼消耗的发展模式，向精细化、高质量模式转型。同时，政府积极推进的外资市场准入和其他市场化改革举措也会为我国采矿业的市场化运作提供更有利的条件。因此，整个行业的存货增加逻辑将会逐渐由过去的政策主导向市场需求主导转变。一方面，这意味着行业存货的存量增速很难再现过去双位数的高速增长，另一方面，其存货周期的长度和幅度也会发生新的变化。

随着我国钢铁产业结构不断优化，落后产能逐渐淘汰，政策对中游工业品生产行业存货投资的影响会逐渐减弱，终端需求的主导作用会逐渐加强。在我国汽车市场由增量转存量、地产和基建投资增速放缓的背景下，黑色金属冶炼加工业的存货存量也会相应进入低速增长阶段。对于非金属矿物制品业而言，由于我国水泥行业的产能过剩矛盾还没有根本解决，部分地区产能过剩问题依旧突出，随着我国水泥需求从平台期进入下跌期、落后产能进一步淘汰，非金属矿物制品业的存货存量也会进入低速增长阶段。

未来十年，我国汽车制造业的存货存量会逐步进入低速增长的平台。我国汽车市场已经进入低速增长期，城乡交通设施的完善、环境保护的压力、居民收入增速降低以及汽车消费观的变化都意味着国内汽车销量很难再现过去双位数的增长。虽然新能源汽车市场近几年在国家补贴政策下增长较快，但其保有量占我国汽车总量的比重只有1.46%。因此，在未来很长一段时期内，整个汽车行业的存货增加仍会集中在传统燃油车领域。

对于存货增加的政策建议

充分重视存货增加的经济意义，完善统计工作

一直以来，支出法GDP中对于存货增加的关注十分有限。一方面是由于在过去经济高增速增长阶段，存货增加相比于固定资本形成、消费以及进出口，对GDP增速的贡献较小。另一方面是由于我们可得的存货增加的数据十分有限，目前有关存货的数据仅有规上工业月度产成品存货以及全部存货的累计值，有关存货增加的数据只有全国年度值。随着我国经济逐渐进入中速增长阶段，存货增加对于经济的波动影响越来越明显，为了更好地洞察经济运行，对于存货增加数据体系的完善显得尤为重要。另外，目前学术上对于存货增加的研究较少，市场上研究存货也只是在有限的统计数据上做简单的分析，然而数据是研究的基础，能够真实反映实际情况的数据才能对经济规律的研究起到更加关键的作用。综上，建议提高对于存货增加经济意义的重视程度，完善存货增加方面的统计工作以及数据处理工作。逐步建立对生产领域和流通领域存货增加的分类核算体系，重视并逐步建立服务业领域存货的统计。

促进市场化竞争，有效避免产能过剩问题

一般情况下，存货增加能直接反映市场供需情况，进而反映经济运行的情况。但经济市场化程度较低时，从宏观看，存货增加在指示经济运行态势上就会有所偏差；从微观看，有些大而不强的企业由于多方面保护并没有与市场上的企业充分竞争，所以毫无减少存货增加的动力，最终甚至会导致产能过剩，产能利用率降低，制约了企业进一步发展。我国影响市场在资源配置中发挥决定性作用的各种体制性机制性障碍依然存在，行业垄断、地区封锁、行政壁垒等仍在妨碍公平竞争和商品要素的自由流动。因此，需要政府改善经济市场化的制度性环境，继续推进我国的经济市场化进程。

充分利用互联网优化企业存货管理

企业往往通过对未来的市场需求预期来定义当下的生产，当判断错误时，会出现存货积压，从而产生额外费用。因此，为避免不必要的损失，洞察需求需要更加精准的信息，应充分利用互联网实现信息的精准快速对接。目前，美国戴尔公司、日本丰田汽车公司等都开始了在“零存货”企业管理上的探索工作，随着我国5G的蓬勃发展，建议充分发挥互通互联的优势，为企业存货管理提供流畅、及时、准确的信息共享环境，为企业提供合理的市场数据以及库存方案，从而降低企业的运营成本，提高企业的盈利水平。

参考文献

林发彬，《从存货投资波动透视我国产能过剩问题》，2010年。

陈之荣、赵定涛，《存货投资与经济周期的关系研究》，《经济理论与经济管理》，2010年第3期。

李一、孙林岩、冯泰文，《贸易平衡对于经济发展与国家库存行为的中介影响——来自OECD国家的实证研究》，《管理工程学报》，2013年第3期。

刘世锦主编，《中国经济增长十年展望（2019—2028）：建设高标准市场经济》，北京：中信出版集团，2019年。

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