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经济国之命脉（第1页）

投资者对央行通过“史无前例”的贷款工具提振市场表示欢迎，但分析师称还是需要采取财政刺激措施才能重振信心。

对于政府承诺动用“史无前例的”工具箱稳定资本市场和重振动物精神，中国市场短期内作出了欢迎的表示，这些措施是否足以刺激实体经济？

中国央行周二公布了一项8000亿元人民币（1140亿美元）的提振股市计划，包括向资产管理公司、保险公司和券商放贷，以支持它们购买股票，以及向上市公司放贷，支持其回购股票。

中国央行行长潘功胜在金融监管官员共同出席的新闻发布会上表示，这是中国央行第一次“创新”并使用这些类型的货币政策工具支持资本市场。

如果计划奏效，资金规模有望扩大一倍或二倍。政策制定者还提出了设立“股市平准基金”的想法，但披露的细节信息较少。

这堪称是中国央行向中国股市最大规模输送“弹药”的行动之一，过去四年来，中国股市持续走低。

消息公布后，中国沪深300指数上涨4.3%，创下2020年7月以来的最佳单日表现。该指数自2021年以来已下跌逾40%。

周三，市场全线反弹，沪深300指数上涨2.1%，而人民币兑美元汇率上涨0.5%，至略高于1美元兑7.01人民币，创一年多以来的最高水平。

旨在支持股市的贷款计划是中国央行推出的一系列刺激措施之一，其他措施包括下调基准利率、抵押贷款利率和首付要求。此前，美联储上周大幅降息50个基点，为中国央行提供了回旋余地。

渣打银行（StandardChartered）大中华区和北亚首席经济学家丁爽表示：“这些措施超出了市场预期。与过去人们抱怨渐进式的政策回应相比，这或许标志着更激进政策措施的开始。”

不过，丁爽表示：“我们仍需关注（这些计划）的规模和接受程度，以评估其对市场的影响”。

法国巴黎银行（BNPParibas）亚太区股票及衍生品策略主管吕成（JasonLui）表示：“目前已经出现了一些新颖的想法，尤其是在贷款和互换工具方面。”

新的互换工具允许非银行金融公司以债券、股票或交易所交易基金（ETF）作为抵押品从中国央行借款购买股票。再贷款计划向商业银行提供低息贷款，商业银行可以将其借给期望回购股票以增加股票价值的公司。

经济学家表示，购买股票的激励措施旨在扩大政府支持的金融机构组成的所谓“国家队”的持股。今年早些时候，这些金融机构买入了价值数十亿美元的内地上市股票，试图提振股市。

中国证监会（CSRC）主席吴清周二在新闻发布会上表示，截至8月底，机构投资者持股占A股流通市值比例从2019年的17%提高到了22.2%。

但他表示，当前资本市场中长期资金总量“不足”。散户资金的快速流动经常影响股市情绪。

法国巴黎银行的吕成表示：“这一计划的本质是针对目前仍犹豫着不肯增加股票配置的其他金融机构。”

“这取决于基金是否愿意从中国央行借钱购买股票，而且在股价下跌的情况下承受损失。”丁爽补充说。

北京方面将股市视为健康经济的一个清晰信号。

摩根士丹利（MorganStanley）分析师表示，上述刺激措施相当于中国A股市场总流通市值的3%，称这些措施是“绝对积极之举”。

“市场情绪改善和反弹上涨的长期持续性，更多地取决于宏观经济复苏以及企业盈利增长触底反弹。”他们表示。

经济学家指出，周二宣布的刺激措施意义重大，尤其是同时下调基准利率和存款准备金率。潘功胜表示，存款准备金率下调0.5个百分点，将增加1万亿元人民币的流动性。

多数分析师表示，只有一轮能够稳定中国持续低迷的房地产市场并让家庭直接受益的大规模财政刺激，才能帮助重燃信心并遏制通缩。

中国央行宣布的一项措施实际上将降低3000亿元人民币的未售住房收储计划的利率，但该计划一直难以顺利启动。

Abrdn资深新兴市场经济学家罗伯特?吉尔胡利（RobertGilhooly）表示，周二针对存量房贷的降息，是“我们看到的最接近向家庭进行财政转移的措施”。

最终，政府将不得不动用更多国家资金干预，以纾困房地产行业，否则家庭支出可能“仍将受到房价下跌和劳动力市场疲软带来的负面财富效应的限制

地方政府的财政到底有多紧张？

今年前8月，全国发行地方政府债券约5.4万亿元，其中约2.3万亿用来偿还旧债，3.1万亿为补充地方财力。

但仍有大量地方出现了收不抵支的紧财政现象，全国293城，财政自给率超过100%的城市仅剩上海。

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1、2021年是土地财政出现拐点的年份，我们以此作为基数。2023年土地出让收入较2021年减少2.8万亿，地方城投融资额从7万亿（2021）下降到5.1万亿（2023），净融资额-1.9万亿。同时，政府债权净新增7440亿。

2、综合起来，从2021到2023年，土地财政总计下降了约3.95万亿。此前的2021年，地方财政缺口（收入-支出）10.1万亿，中央转移支付8.3万亿+土地财政3.95万亿不仅能够覆盖缺口，还有超2万亿盈余。

3、但情况到了2023年，地方财政缺口达到了11.9万亿，中央转移支付10.5万亿，但没了土地财政，转移支付不但无法覆盖缺口，地方还出现约1.4万亿的赤字（完全无法填补上的）。

4、如果没有新的改变，在前期偿债高峰即将到来的背景下，2024、2025年，地方赤字将会分别达到1.6万亿、2.9万亿。这是个实在比较大的数字，会有什么影响大家自己体会延长公路收费期很可能是大概率。今年5月，国务院公布《2024年立法工作计划》，修订《收费公路管理条例》在列；7月三中全会召开，会议提出：“深化综合交通运输体系改革.........推动收费公路政策优化”。而最近，一些地方国道又恢复收费了。

1、我国自1988年确定了“贷款修路、收费还贷”的政策后，到如今已经过去了36年，目前一大半的政府还贷公路（20年收费期）和部分经营性公路（30年收费期）都面临着临期和断炊的风险。

2、全国公路每年的收支缺口超过7000亿，随着公路老龄化、偿债高峰期和养护支出增加的到来，缺口会越来越大，这个问题不得不面对，也不得不解决。

3、土地财政式微，地方财政府没钱，依赖财政补贴的公路已经成为地方的沉重负担，形势倒逼改革。后续，公路收费延期大概率会到来。

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